出品 《風眼》

作者 | 薛星星

編輯 | 于浩

北京時間5月7日晚間，水滴公司正式在紐交所掛牌上市，股票代碼“WDH”，發(fā)行價12美元，為招股區(qū)間上線，募集資金總額約4億美元。昨日美股開盤，水滴破發(fā)報10.25美元，較發(fā)行價下跌14.6%。截至收盤，水滴報9.7美元，跌幅19.17%，市值38億美元。

水滴成立于2016年，旗下業(yè)務包括個人大病求助平臺“水滴籌”、保險平臺“水滴保”及藥品支付平臺“好藥付”等。上市前夕，水滴關停了公司推出的首個業(yè)務“水滴互助”。市場分析認為，水滴關停互助平臺意在為上市掃除監(jiān)管風險。

水滴籌是水滴知名度最高的業(yè)務，同時也是最受外界質疑的業(yè)務。因其免費籌款屬性，外界甚至誤認為這是一家公益組織。上市當日，公司創(chuàng)始人沈鵬仍不斷向媒體強調，水滴籌只是一個免費籌款的工具產品，而非公益組織。

水滴籌未產生任何收入，水滴的主要營收來自于保險經紀業(yè)務。該公司通過籌款平臺獲得初始用戶，進而向其推銷保險產品并獲得收益。2020年公司保險經紀收入達26.95億元，占公司營收比重近九成。

招股書中，水滴稱自己為中國最大的獨立第三方保險平臺。截至2020年底，水滴與62家保險公司合作，累計付費保單數(shù)量達3070萬，2020年公司FYP（第一年保費）收入超過144億元，單個用戶FYP達到1143.2元。

更長遠的將來，沈鵬試圖將水滴打造成中國版的聯(lián)合健康，他多次在公開場合提及這一愿景。聯(lián)合健康集團是一家成立于1974年的美國醫(yī)療保健公司，業(yè)務覆蓋保險、健康福利等多領域，目前市值接近4000億美元。

一年營收30億，九成來自保險經紀收入

招股書顯示，2018年至2020年，水滴實現(xiàn)營收分別為2.38億元、15.11億元及30.28億元，年復合增長率超250%。但同期其虧損也逐年擴大，3年來分別為2.09億元、3.22億元和6.64億元，經調整后EBITDA虧損分比為1.4億元、1.59億元及2.47億元，虧損率逐年縮窄。

招股書顯示，水滴營收來源分別為保險經紀收入、管理費收入、技術服務收入及其他收入。保險經紀收入是水滴主要營收來源。水滴于2017年5月正式推出保險經紀平臺“水滴保”，2019年獲得飛速發(fā)展。過去三年，該業(yè)務分別貢獻營收1.22億元、13.08億元及26.95億元，占總營收比重逐年上漲，去年占營收比重近九成。

上市當日的媒體群訪中，水滴聯(lián)合創(chuàng)始人楊光談及公司營收單一問題時表示，他們認為當下互聯(lián)網保險機會是最大的，公司接下來幾年會更聚焦在保險業(yè)務上，當前收入來源仍會以保險經紀為主。

招股書中引述艾瑞咨詢數(shù)據(jù)表示，2019年中國7萬億醫(yī)療保健總支出中，29.4%為社會醫(yī)療保險支付，僅有3.4%為商業(yè)保險支付，自費支付比重達67%，與美國81%由政府計劃和商業(yè)保險支付、19%自費支付相比，差距較大。按個人情況看，2019年中國人均醫(yī)療保健服務支出僅為738美元，而美國為7832美元。

據(jù)銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2020年保險行業(yè)實現(xiàn)保費收入4.52萬億元，互聯(lián)網保險的保費規(guī)模為2908.75億元，滲透率僅為6.4%?；ヂ?lián)網保險市場仍有較大增長空間。但在國內，水滴籌仍需面臨與騰訊微保及螞蟻保險的競爭，騰訊同時也是水滴第一大機構股東，擁有其22.1%的股份。

2018年及之前，水滴的FYP多來自于公司內部流量轉化，包括水滴籌及水滴互助等業(yè)務，2018年兩項業(yè)務貢獻比重合計達85.1%。自2019年開始，水滴逐步加大第三方流量的采買力度，2018年至2020年，來自第三方流量渠道的FYP比重從1.9%上升至44.9%，公司內部渠道僅占16.6%。

過于依賴第三方流量渠道導致水滴營銷費用逐年高漲。2020年，公司銷售及營銷費用從前年的10.65億元增至21.305億元，增幅101.7%，占總營收比重達70.4%。

針對過于依賴第三方渠道的質疑，楊光在群訪中稱，外界對第三方獲客的看法偏負面，但他們認為，只要把用戶沉淀下來，為平臺帶來收入，從商業(yè)角度看第三方流量和內部場景轉化效果是一樣的。他同時強調，水滴的運營效率行業(yè)最高，水滴保的獲客在不同渠道內一直保持著行業(yè)最優(yōu)水平。

上市前夕關?；ブ脚_ 自稱水滴籌無監(jiān)管風險

水滴互助與水滴籌是水滴的兩個發(fā)家業(yè)務，但也是其風險最大的業(yè)務。長期以來，外界對水滴籌虛假籌款的質疑不斷，水滴互助受困于其商業(yè)保險特征帶來的監(jiān)管風險。

2016年，水滴成立之初，就推出了水滴互助業(yè)務。截至今年3月關停之時，水滴互助仍有1240萬用戶。市場分析認為，水滴關?；ブ脚_或為上市掃除監(jiān)管風險。楊光則對外稱，關停互助計劃對公司沒有很大影響。

2020年9月，銀保監(jiān)會發(fā)文稱，網絡互助平臺具有商業(yè)保險特征，但長期處于無監(jiān)管狀態(tài)，屬非持牌經營，涉眾風險不容忽視，呼吁將其納入監(jiān)管。監(jiān)管壓力令國內主流互助平臺紛紛關停，去年至今，已有百度燈火互助、美團互助、輕松互助等多家平臺關停。

水滴籌是沈鵬在互助平臺的啟發(fā)下設立，彼時公司成立僅不到2個月。僅一年半時間其單月籌款規(guī)模就成為行業(yè)第一，但水滴籌飽受質疑，指責將公益做成生意。

2019年4月，德云社向神演員吳鶴臣因腦出血在水滴籌上眾籌資金100萬元，但隨后被質疑其“有車有房”為何仍能申請眾籌，水滴籌也被指未對籌款人資金進行有效審核，亦有媒體曝光水滴籌平臺上存在籌款人虛假籌款、偽造病歷等行為。

2019年11月，媒體再次曝光水滴籌地推人員在各大醫(yī)院病房“掃樓”，指導患者發(fā)起籌款。地推人員每完成一單均有提成獎勵，月入最高可過萬元。沈鵬發(fā)布公開信致歉，稱“再不管好，愿把水滴籌交給相關公益組織”。他解釋水滴籌組建線下團隊，是為了服務不太會在互聯(lián)網上發(fā)起籌款的患者。

招股書中，水滴稱其眾籌平臺的運營很大程度依賴于眾籌顧問在醫(yī)院的線下眾籌咨詢，如醫(yī)院禁止其進入將會對其線下眾籌咨詢產生重大影響。

楊光接受媒體群訪時談及監(jiān)管問題，他稱公司一直在同監(jiān)管部門保持密切溝通及匯報。他對外強調水滴籌業(yè)務未來不存在不確定性和監(jiān)管風險，水滴也不依賴于水滴籌業(yè)務。在眾籌領域，水滴的競爭對手是成立于2014年的輕松籌。

公益與商業(yè)之間的質疑仍然是水滴公司未來很長一段時間將要面臨的難題。沈鵬用“社會企業(yè)”來形容水滴，稱水滴成立之初是為了著眼于普遍的用戶需求，隨著公司發(fā)展慢慢形成了商業(yè)模式。他說，相比為了賺錢去做一個企業(yè)，而忽略了社會責任，最后又捐出一部分錢，（水滴）要健康多了。