三家企業的上市路徑分化，反映了大模型產業的三種生存策略：智譜 " 先發制人 "，MiniMax" 靈活應變 "，月之暗面 " 技術優先 "。
當科技浪潮的喧囂逐漸沉淀，資本市場的大門正為新一代人工智能的弄潮兒們緩緩開啟。
智譜、MiniMax、月之暗面——這三家被譽為 " 大模型六小虎 " 的頭部企業，不約而同地踏上了通往公開資本市場的賽道，一場關于 " 大模型第一股 " 的角逐悄然拉開帷幕。
這場競速不僅關乎企業的命運，更折射出中國人工智能產業在技術理想與商業現實之間的求索，在資本熱捧與盈利壓力下的抉擇。
據《科創板日報》報道，智譜已于 2025 年 4 月完成北京證監局上市輔導備案，成為大模型領域首家啟動 IPO 進程的公司；
總部位于上海的 MiniMax 有意最早于 2026 年 1 月赴港 IPO；
而估值有望達 40 億美元的月之暗面，則在完成新一輪數億美元融資后，計劃于 2026 年下半年啟動上市計劃。
這三家獨角獸的上市時間表，恰如一場精心編排的接力賽。
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上市路徑分化：
選擇背后的邏輯
在通往資本市場的道路上，智譜、MiniMax 和月之暗面選擇了不同的行進節奏和上市地點，反映出三家企業的戰略定位與生存邏輯。
智譜的進程明確，2025 年 4 月 14 日在北京證監局正式辦理輔導備案，成為行業標桿。
然而，《科創板日報》記者從相關人士處獲悉，受科創板較高的上市要求與相對較緩的推進速度影響，智譜或放棄此前的科創板上市計劃，轉而沖刺港股。
這一轉向意味深長，顯示出企業對融資時效性的迫切需求。
MiniMax 的上市策略則展現出更多的靈活性與地域優勢。
有消息稱，其 IPO 可能最早在 2026 年 1 月進行，且公司正籌備赴港股上市，并已為此聘請了財務顧問。
知情人士透露，MiniMax 也在尋求 A 股上市的可能性，顯示出其對資本市場的多重考量。
這種策略，既是對不同市場環境的試探，也體現了企業對融資渠道多元化的渴望。
值得注意的是，MiniMax 核心團隊具備商湯背景，商業運作更為靈活，加之上海本地資源優勢，其上市進度或領先于競爭對手。
月之暗面則選擇了更為從容的節奏。
在完成新一輪數億美元融資、估值提升至約 40 億美元后，公司計劃于 2026 年下半年啟動 IPO。
這種節奏，或許與其技術理想主義的基因有關。
月之暗面創始人楊植麟在 Reddit 的 " 有問必答 " 活動中，被問及 K3 模型的發布時間時，以 " 將在山姆的萬億美元數據中心建成之前 " 的巧妙回應，既展現了技術自信，也暗示了不盲目追隨市場節奏的獨立姿態。
三家企業的上市路徑分化，實則反映了中國大模型產業在資本壓力下的三種生存策略：
智譜的 " 先發制人 "、MiniMax 的 " 靈活應變 " 和月之暗面的 " 技術優先 "。
這些選擇無對錯之分，只有適合與否，而最終的市場表現將給出最公正的評判。
2
奔赴資本市場背后：
高估值與盈利渴求
大模型企業的估值故事如同一場資本盛宴，但盛宴之下，隱藏著高估值與盈利渴求。
根據公開信息，MiniMax 在 2025 年 7 月基本完成新一輪近 3 億美元的 C 輪融資，投后公司估值超過 40 億美元；
智譜自 2019 年成立以來，已累計完成超過 15 輪融資，最新估值已達到 400 億元人民幣；
月之暗面在新一輪融資后，估值也有望達到 40 億美元。
這些數字令人矚目，但同時也引發思考：高的估值需要扎實的盈利基礎作為支撐。
智譜 CEO 張鵬近期透露，公司面向開發者的軟件工具和模型業務（GLM coding plan）收入已獲得超過 1 億元人民幣的年度經常性收入（ARR），并預計在 2025 年總營收實現 100% 以上的增長。
此外，智譜 API 業務平臺現在服務于超過 270 萬付費客戶，其中包括一些中國最大的科技公司。
這些數據無疑令人鼓舞，不過放在數百億的估值面前，仍顯得較為單薄。
不過，與美國同行相比，中國大模型初創企業的估值實際上并不算高。
據相關報道，OpenAI 在最新一輪融資中的估值已達 5000 億美元，并計劃最快在明年提交上市申請，估值可能高達 1 萬億美元。
一位業內人士向《科創板日報》記者坦言，即便叩開 IPO 的大門，這些公司或不太容易被市場視為 " 能夠獨立改寫規則 " 的絕對主角。
它們需要持續向資本市場證明，自己不僅能造出好的模型，更能建立起可持續的盈利模式和差異化的競爭壁壘。
這種盈利訴求已經體現在企業的戰略調整中。
智譜希望將 API 業務的收入占比提升至一半，這反映出企業從單純的技術研發向商業化應用傾斜的趨勢。
MiniMax 則需要驗證其視頻生成等產品能否復制甚至超越 Talkie 的成功，并建立起技術護城河。
而月之暗面的技術理想主義，需要找到足夠龐大且愿意付費的專業用戶群體。
資本運作并非企業核心競爭力，技術實力才是關鍵——這一觀點在行業內已成共識。
然而，在現實商業世界中，沒有盈利支撐的技術理想，難以持久。
如何在保持技術領先的同時，找到可持續的商業模式，是中國大模型企業的必答題。
3
技術競賽白熱化：
開源策略與生態構建
當資本市場的大門緩緩開啟，另一場沒有硝煙的戰爭正在技術領域激烈展開。
大模型企業之間的競爭，早已從單純的參數比拼，演進為技術路線、開源策略和生態構建的全面較量。
12 月 9 日，智譜深夜開源其核心 AI Agent 模型 AutoGLM，這一舉動在業內引發廣泛關注。
該模型被業界視為全球首個具備 " 手機操作 " 能力的 AI Agent，能夠穩定完成外賣點單、機票預訂等長達數十步的復雜操作流程。
此外，智譜在多模態開源周期間，集中發布覆蓋視覺理解、設備控制、語音處理及視頻生成的多款核心技術與模型。
這種激進的開源策略，既是技術自信的體現，也是生態構建的明智之舉。
開源已成為大模型時代不可逆轉的趨勢。
通過開源核心模型，企業能夠吸引更多開發者加入其生態系統，形成網絡效應，從而在激烈的市場競爭中構筑護城河。
智譜的開源舉動，無疑是對這一趨勢的積極響應。
然而，開源也帶來新的挑戰：如何在開放技術的同時，保護自身的商業利益？如何平衡社區貢獻與商業變現之間的關系？
與此同時，月之暗面已啟動下一代模型的籌備工作。
創始人楊植麟在回應 K3 模型發布時間時，提到了 " 山姆的萬億美元數據中心 "，這一方面是對 OpenAI 的致敬，另一方面也暗示了中國大模型企業在算力基礎上面臨的挑戰。
與美國相比，中國在高端芯片、數據中心等基礎設施方面仍有差距，這在一定程度上限制了大模型的發展空間。
技術路線的分化也逐漸顯現。
智譜側重于 AI Agent 和多模態能力的開發，瞄準實際應用場景；
MiniMax 在視頻生成等領域發力，尋求差異化突破；
月之暗面則堅持技術理想主義，專注于基礎模型的突破。
這種技術路線的多元化，有利于整個產業的健康發展，避免同質化競爭。
不過，大模型的訓練成本動輒數千萬甚至上億美元，持續的資本注入成為企業生存和發展的必要條件。
這也是為什么三家頭部企業不約而同地選擇在這個時間點沖擊上市——它們需要為下一階段的技術競賽儲備充足的 " 彈藥 "。
一位業內人士指出，大模型企業需要向資本市場證明，自己不僅能造出好的模型，更能建立起可持續的盈利模式和差異化的競爭壁壘。
技術實力是基礎，但商業落地能力才是決定企業最終命運的關鍵。
4
上市只是起點
長期主義才是歸途
智譜、MiniMax、月之暗面角逐 " 大模型第一股 " 的競賽，標志著中國人工智能產業進入新的發展階段。
從技術探索到商業落地，從資本追捧到盈利考驗，這三家企業的上市之路，實則是整個行業成長軌跡的縮影。
上市遠非終點，而是一個新的起點。
成功登陸資本市場，意味著企業將面臨更嚴格的監管要求、更透明的信息披露和更短期的業績壓力。
如何在滿足資本市場期待的同時，堅持長期主義，保持技術創新的初心，將成為這些企業必須面對的挑戰。
中國大模型企業與美國同行相比，雖然在估值上仍有差距，但在技術迭代速度和應用場景創新方面，已經展現出獨特的優勢。
中國龐大的市場規模、豐富的應用場景和完整的產業鏈，為本土大模型企業提供了寶貴的試驗場和發展空間。
然而，挑戰同樣嚴峻。
除了盈利壓力，大模型企業還面臨數據安全、算法倫理、社會影響等多重挑戰。
如何在創新與規范之間找到平衡，如何在追求技術突破的同時承擔社會責任，將是這些企業必須回答的課題。
智譜、MiniMax、月之暗面的上市競速，只是中國人工智能浪潮中的一朵浪花。
隨著技術的不斷進步和應用的不斷深化，更多企業將加入這場競賽。
而最終能夠勝出的，不僅是那些能夠率先上市的企業，更是那些能夠堅持長期主義，在技術創新、商業落地和社會價值之間找到最佳平衡點的企業。
大模型的第一股之爭，勝負尚未可知。
但可以確定的是，這場競賽將推動整個行業向前邁進，加速人工智能技術與實體經濟深度融合，為中國在全球科技競爭中贏得寶貴的一席之地。
當資本市場的喧囂逐漸平息，真正留在舞臺中央的，必將是那些以技術為本、以應用為錨、以價值為魂的長期主義者。
來源：趙繼成
